文/張從忠

一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者的最大品質(zhì)就是有愿望和有能力釋放別人的潛力。領(lǐng)導(dǎo)能力最終講的是，幫助其他人實(shí)現(xiàn)他們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)不了的東西，就是為了幫助別人看到不同的可能性，看到自身的潛力。美國(guó)奧格威·馬瑟公司總裁奧格威指出：每個(gè)人都雇用比我們自己更強(qiáng)的人，我們就能成為巨人公司；如果你所用的人都比你差，那么他們就只能做出比你更差的事情。奧格威原理告訴我們，用一流的人才才能造就一流的公司。

楚漢相爭(zhēng)中，不會(huì)打仗的劉邦能得天下，是因?yàn)樗袕埩嫉闹\略，蕭何的內(nèi)助，韓信的善戰(zhàn)；賣(mài)草鞋的劉備能在三國(guó)鼎立中獨(dú)占一席，是因?yàn)樗櫭]請(qǐng)得諸葛亮出山相助。

1、一看對(duì)資金的分配

在巴菲特看來(lái)，經(jīng)理人最重要的管理行為是公司資金的分配。因?yàn)殡S著時(shí)間的流逝，資金的分配決定著股東的價(jià)值。如何分配公司的利潤(rùn)才是合理的？是進(jìn)行再投資，還是向股東分配紅利？利潤(rùn)分配的合理性是至關(guān)重要的。合理性是巴菲特管理伯克希爾的有力武器，合理地分配利潤(rùn)，把他和別人的公司嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)，因?yàn)槠渌靖静痪邆溥@種合理性。

巴菲特認(rèn)為，如何分配公司的利潤(rùn)，除了取決于公司的管理理念之外，還有一個(gè)決定性的因素，那就是公司所處生命周期。隨著公司在不同階段的發(fā)展，公司的增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售、收入以及現(xiàn)金流都會(huì)發(fā)生巨大的變化。

第一階段，公司在發(fā)展時(shí)期，由于研法和生產(chǎn)新產(chǎn)品以及開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，會(huì)投入大量資金；

第二階段，處于贏利時(shí)期的公司成長(zhǎng)非常迅速，這個(gè)時(shí)候，公司必須保留所有收入，并通過(guò)借貸資金或是發(fā)行證券來(lái)為公司提供資金支持。

第三階段，公司發(fā)展到成熟時(shí)期，會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)速度放慢的現(xiàn)象，公司經(jīng)營(yíng)得到的現(xiàn)金收入高于其發(fā)展階段所需資金和運(yùn)行成本；

第四階段，公司的銷(xiāo)售收入會(huì)減少，但公司的現(xiàn)金仍然過(guò)剩。

在第三和第四階段，就產(chǎn)生了如何分配這些利潤(rùn)的問(wèn)題。如果把這些過(guò)剩的現(xiàn)金全部用于再投資，就能夠產(chǎn)生高于一般水平的證券回報(bào)，即高于資金成本的回報(bào)。那么，公司就應(yīng)當(dāng)保留所有的利潤(rùn)進(jìn)行再投資。這是唯一符合邏輯的做法。然而，大多數(shù)企業(yè)往往是把低于平均水平的資金成本再投入到公司中，保留公司的收入，雖然這是完全不合理的，但卻是非常普遍的做法。

　　如果一家公司在產(chǎn)生一般水平或低于一般水平的投資回報(bào)的情況下，仍能獲得多余的現(xiàn)金收入的話，這家公司可以有三個(gè)選擇：

　　第一，公司可以忽視所存在的問(wèn)題，繼續(xù)以低于一般水平的回報(bào)比率再投資；

　　第二，公司可以收購(gòu)其他公司，以求增長(zhǎng)；

　　第三，公司可以把利潤(rùn)返還給股東。

巴菲特就是在這幾種條件下密切關(guān)注公司領(lǐng)導(dǎo)者的行動(dòng)。觀察他們會(huì)不會(huì)采取理性的行動(dòng)。那些不顧投資回報(bào)低于一般水平而堅(jiān)持再投資的倡導(dǎo)者相信，這種情況只是暫時(shí)的。他們相信憑借強(qiáng)大的管理能力，能夠改善公司的獲利狀況，股東們也會(huì)被領(lǐng)導(dǎo)者的這種預(yù)言所迷惑。而公司如果繼續(xù)忽略這種情況，其現(xiàn)金就會(huì)逐漸成為一種無(wú)用的資源，股價(jià)會(huì)迅速下跌。而這些投資回報(bào)低、持有大量現(xiàn)金并且股價(jià)又低的公司，往往會(huì)引來(lái)許多金融大鱷收購(gòu)公司，這也正是公司當(dāng)前領(lǐng)導(dǎo)者失掉管理權(quán)的前兆。

為了保護(hù)自己，公司領(lǐng)導(dǎo)者一般會(huì)選擇第二種方式：通過(guò)收購(gòu)其他公司來(lái)追求自身的增長(zhǎng)。適時(shí)地宣布公司的收購(gòu)計(jì)劃，通常會(huì)起到刺激股東和驅(qū)走惡意收購(gòu)者的作用。但巴菲特對(duì)這種“買(mǎi)”增長(zhǎng)的做法，持的是懷疑態(tài)度。原因是這種收購(gòu)?fù)ǔＪ窃跇O不理性的狀態(tài)下進(jìn)行的，即動(dòng)用了“過(guò)高的價(jià)格”達(dá)成了交易。而領(lǐng)導(dǎo)者在管理自己公司的同時(shí)，還需要整合并管理新的公司。在這種情況下，領(lǐng)導(dǎo)者很容易作出錯(cuò)誤的決策，這種昂貴的錯(cuò)誤代價(jià)，無(wú)論是對(duì)公司還是對(duì)股東來(lái)說(shuō)，都會(huì)是一個(gè)不小的打擊。

　　對(duì)此，巴菲特的建議是：如果一家公司的現(xiàn)金逐漸增多，而投資又無(wú)法獲得高于一般水平的回報(bào)，公司領(lǐng)導(dǎo)者唯一合理并且負(fù)責(zé)任的做法就是：把這些錢(qián)返還給股東。具體方案可以是提高股息、多分紅和公司股票回購(gòu)幾種方式。在一般人看來(lái)，只要股東們能從股息和紅利中得到現(xiàn)金，就有機(jī)會(huì)尋找回報(bào)更高的投資機(jī)會(huì)。這應(yīng)該是一筆非常不錯(cuò)的交易，因?yàn)樵S多人認(rèn)為股息提高標(biāo)志著公司的運(yùn)營(yíng)情況良好。但巴菲特卻不這么認(rèn)為，他的理由是，衡量一種利潤(rùn)分配是否合理的最可靠標(biāo)準(zhǔn)是，要看這種分配方式是否真的能給股東帶來(lái)收益，而不是表面上看到的結(jié)果。

　　然而幾十年來(lái)，伯克希爾公司并沒(méi)有分配股息，股東們對(duì)此也無(wú)異議。巴菲特曾經(jīng)就此詢(xún)問(wèn)過(guò)股東們，分配股息紅利有三種方式供他們選擇。

　　第一，把公司所有收入再投資到公司中，不做現(xiàn)金分配；

　　第二，分配適度的股息；

　　第三，按照美國(guó)行業(yè)典型的比率分配股息。

結(jié)果88%的股東愿意選擇繼續(xù)采用目前的運(yùn)行方式，他們同意巴菲特把全部收益實(shí)施再投資。因?yàn)椴讼柕墓蓶|們對(duì)巴菲特的賺錢(qián)能力是非常信任的。

2、二看回購(gòu)公司股票　

    如果說(shuō)股息的價(jià)值有時(shí)會(huì)被誤解，那么向股東回購(gòu)股票的返還收入方式就更是如此了?？梢钥闯觯@種方式對(duì)股東的好處在許多方面是間接的、無(wú)形的和非即時(shí)的。

　　巴菲特認(rèn)為，公司回購(gòu)股票的效果具有兩面性。第一是股票以低于其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格被出售，那么這種回購(gòu)就是一筆不錯(cuò)的交易；第二是公司股票的市價(jià)假定是每股50美元，而其內(nèi)在價(jià)值為100美元，那么公司每購(gòu)買(mǎi)一股都是以1美元的支出獲得2美元的內(nèi)在價(jià)值。這種交易對(duì)股東來(lái)說(shuō)非常有利。

　　如果公司領(lǐng)導(dǎo)者在股市上大量回購(gòu)股票，更進(jìn)一步表明他們的最大興趣是成為公司股東，而不是漠不關(guān)心地?cái)U(kuò)大公司結(jié)構(gòu)。這種姿態(tài)會(huì)向市場(chǎng)發(fā)送出良好的信號(hào)，并能夠吸引其他一些正在尋求有良好管理、能提高股東福利的投資者加以關(guān)注。股東們通常會(huì)在這種回購(gòu)股票行動(dòng)中得到兩次回報(bào)：一次是來(lái)自市場(chǎng)上的公開(kāi)收購(gòu)行為；第二次是由于投資者們對(duì)公司產(chǎn)生興趣，從而對(duì)股價(jià)的上漲發(fā)揮了積極作用。

    巴菲特高度評(píng)價(jià)這樣的經(jīng)理人：他們能夠充分、真實(shí)地披露公司的財(cái)務(wù)狀況，并像公布其成績(jī)一樣誠(chéng)實(shí)地承認(rèn)錯(cuò)誤，而且在各個(gè)方面對(duì)股東都很坦誠(chéng)。他特別尊敬那些不以大眾可接受的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則為借口搞會(huì)計(jì)花招，而是能夠坦誠(chéng)公布公司經(jīng)營(yíng)狀況的經(jīng)理們。

　　財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)只要求披露企業(yè)某個(gè)階段所確定的信息。有些經(jīng)理利用這種最低披露要求，把公司所有的商務(wù)信息湊成一個(gè)階段，使得投資者無(wú)法理解這些公司的利益情況。巴菲特對(duì)此很是嗤之以鼻，他堅(jiān)持認(rèn)為，真正優(yōu)秀的公司在披露財(cái)務(wù)狀況時(shí)多半披露的是數(shù)據(jù)，是那些能真正幫助投資者回答關(guān)鍵問(wèn)題的數(shù)據(jù)，這些關(guān)鍵問(wèn)題涉及以下三點(diǎn)：

　?。?）、公司的大概價(jià)值是多少？

　?。?）、公司償還未來(lái)負(fù)債的可能性有多大？

　?。?）、參考以前所做的交易，經(jīng)理們的業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/p>

　　在這方面，伯克希爾·哈撒韋公司的年報(bào)是很好的榜樣。它當(dāng)然符合財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的披露要求，甚至披露得更多。巴菲特披露的內(nèi)容包括伯克希爾所有下屬公司的收入，以及所有對(duì)股東判斷公司經(jīng)濟(jì)狀況有幫助的信息。巴菲特欣賞那些能夠以同樣的坦誠(chéng)對(duì)待股東的經(jīng)理們。此外，他還欣賞有勇氣公開(kāi)討論失敗的人。巴菲特相信，能公開(kāi)承認(rèn)錯(cuò)誤的人更有糾正錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。

　　巴菲特根據(jù)多年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)斷定：大部分公司的年報(bào)都有虛假成分。其實(shí)，隨著時(shí)間的流逝，公司運(yùn)營(yíng)的不斷變化，每一家公司都會(huì)犯一些或大或小的錯(cuò)誤，這本無(wú)可厚非。但是，十分不應(yīng)該的是，大多數(shù)的經(jīng)理在披露公司信息時(shí)總是形勢(shì)一片大好的豪言壯語(yǔ)，而不是誠(chéng)實(shí)地作出解釋?zhuān)@些經(jīng)理們只考慮他們自己的短期利益，不顧股東的長(zhǎng)期利益，而這樣的企業(yè)是很難晉身優(yōu)秀公司之列的。

　　巴菲特認(rèn)為，是查理·芒格幫助自己懂得了承認(rèn)錯(cuò)誤的價(jià)值，而不是僅僅專(zhuān)注于成功。巴菲特在1978年給伯克希爾·哈撒韋公司股東的年報(bào)中，坦白地披露了公司的經(jīng)濟(jì)和管理狀況，包括好壞兩方面。巴菲特承認(rèn)，伯克希爾這些年在紡織和保險(xiǎn)業(yè)都面臨困難，他自己在管理這些公司時(shí)也犯過(guò)錯(cuò)誤。在伯克希爾·哈撒韋1989年的年報(bào)中，他以承認(rèn)自己一連串的錯(cuò)誤開(kāi)始，甚至將自己的報(bào)告命名為：“頭25年犯的錯(cuò)誤?！眱赡旰?，這個(gè)題目變成了“錯(cuò)誤一覽”?，F(xiàn)在，巴菲特不只是停留在承認(rèn)錯(cuò)誤的層面上，他還進(jìn)一步承認(rèn)自己沒(méi)有把握住許多為股東們創(chuàng)造利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

　　有人說(shuō)，巴菲特公開(kāi)承認(rèn)自己的錯(cuò)誤比別人更容易，因?yàn)樗钟写罅坎讼柶胀ü晒善?，根本不用?dān)心會(huì)被公司解雇。這一點(diǎn)很正確。但是，這絲毫不能減損巴菲特的價(jià)值，他相信坦誠(chéng)不僅對(duì)股東有利，對(duì)經(jīng)理們也一樣有百利而無(wú)一害。他不止一次說(shuō)過(guò)這樣的話：“公開(kāi)誤導(dǎo)他人的經(jīng)理，最終會(huì)耽誤自己?！?/p>

2012年10月24日   南京
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