慢牛的主要標(biāo)志有兩個(gè)：一是股價(jià)平均漲幅明顯慢于每股收益平均增幅，因而股市平均市盈率(股價(jià)/每股收益，分子變大慢于分母變大)總是處于相對(duì)低位。二是每一輪牛市漲得從容、有耐心，漲得持久而四平八穩(wěn)，但累計(jì)漲幅卻不會(huì)過(guò)大。這樣的“慢?！?，不僅可以自動(dòng)分解并吸收消化“市盈率泡沫”，而且投資收益相對(duì)穩(wěn)定。

短熊的主要標(biāo)志也有兩個(gè)：一是熊市持續(xù)時(shí)間比較短；二是熊市累計(jì)跌幅不會(huì)太深。這樣的“短熊”，具有較強(qiáng)的自我療傷及自我恢復(fù)功能，它不會(huì)讓投資者產(chǎn)生過(guò)于傷心、絕望的感覺(jué)。

事實(shí)上，18年來(lái)，中國(guó)股市的“牛熊交替”規(guī)律基本上可以區(qū)分為兩類(lèi)模式：1996年以前表現(xiàn)為“快?？煨堋保?996年以后表現(xiàn)為“快牛慢熊”。無(wú)論哪一類(lèi)模式，都與西方成熟市場(chǎng)的“慢牛短熊”大相庭徑、相差甚遠(yuǎn)。在“快牛快熊”或是“快牛慢熊”的市場(chǎng)格局下，我們經(jīng)常所能看到的便是“暴漲暴跌”、“大起大落”，一會(huì)兒“漲過(guò)頭”，一會(huì)兒又“跌過(guò)頭”。中國(guó)股市要想步入“慢牛短熊”的運(yùn)行格局，在“股權(quán)分置改革”完成之后，至少還需邁過(guò)三道“坎”或三道“關(guān)”。

一、構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系，為國(guó)民提供多元化的投資選擇

實(shí)際上，中國(guó)證券市場(chǎng)目前只有兩個(gè)品種：一個(gè)是國(guó)債，另一個(gè)是股票。其中，國(guó)債收益太低，而股票風(fēng)險(xiǎn)太大。在國(guó)債與股票之間缺乏最重要的過(guò)渡性品種——公司債，目前，中國(guó)真正意義上的公司債規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)，更何況，垃圾債（投機(jī)級(jí)別公司債）尚未面世，公司債券的真正市場(chǎng)化發(fā)行與定價(jià)可能還有很長(zhǎng)一段路要走。

與此同時(shí)，中小板規(guī)模還很狹小，創(chuàng)業(yè)板、融資融券及股指期貨還有待推出，目前中國(guó)股市除了單邊做多，根本無(wú)法獲利。因此，每逢牛市，投資者總是一哄而上，義無(wú)反顧，無(wú)人能擋；相反，每逢熊市，投資者則又是一哄而散，一盤(pán)散沙，不堪一擊。

很顯然，對(duì)于普通的中國(guó)城鄉(xiāng)居民而言，他們的投資渠道是極其狹窄的，居民的銀行存款儲(chǔ)蓄經(jīng)常左右為難：國(guó)債吧，收益太低，不如存銀行省事；買(mǎi)股票，“取之于股市、還之于股市”，風(fēng)險(xiǎn)太大。因此，投資者的唯一選擇就是：遇牛市就猛賭一把；遇熊市就大撤退、大轉(zhuǎn)移。

因此，中國(guó)急需構(gòu)建一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系，包括現(xiàn)貨產(chǎn)品市場(chǎng)和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)中，股票、債券及基金是三大支柱產(chǎn)品；在股市中，既應(yīng)有主板，也應(yīng)有創(chuàng)業(yè)板及場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）；在債市中，既要有國(guó)債系列，更要有公司債系列（包括垃圾債券）；在基市中，既要有股票基金，更要有債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。同樣，在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上，從低級(jí)到高級(jí)，從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn)，我們既要有融資融券業(yè)務(wù)，也要有權(quán)證、股指期貨、利率期貨、股票期貨及股票期權(quán)等產(chǎn)品。

只有多層次的證券市場(chǎng)，才能為居民提供多樣化的投資產(chǎn)品和多元化的投資渠道，從而分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)；只有多層次的證券市場(chǎng)，才能有效分流銀行存款儲(chǔ)蓄，進(jìn)而促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化，降低過(guò)高的國(guó)民儲(chǔ)蓄率。

二、推進(jìn)股市的“市場(chǎng)化”改革，革除“政策市”的痼疾頑癥

發(fā)達(dá)股市大多都是歷史悠久、成熟規(guī)范的國(guó)際投資市場(chǎng)，它們不僅有著一個(gè)股票供求相對(duì)均衡的市場(chǎng)，而且更有一個(gè)市場(chǎng)化的發(fā)行市場(chǎng)。因此，在“均衡市場(chǎng)”格局下，無(wú)論遇到牛市或熊市，它都表現(xiàn)得相對(duì)鎮(zhèn)定從容，既不會(huì)漲過(guò)頭，也不會(huì)跌過(guò)頭。

相反，中國(guó)股市還是一個(gè)只有18歲的新興市場(chǎng)，并處在快速成長(zhǎng)之中，由于發(fā)行市場(chǎng)存在明顯的非市場(chǎng)化行為，比方，上市指標(biāo)的稀缺性與計(jì)劃配給，以及新股發(fā)行價(jià)格的人為限制，如此等等，導(dǎo)致市場(chǎng)供求的長(zhǎng)期失衡。

正是由于中國(guó)股市尚未真正完全市場(chǎng)化，因此，政府不得不包辦甚至過(guò)多地干預(yù)市場(chǎng)，這樣，也就形成了中國(guó)特有的“政策市”（股市）。在股市節(jié)節(jié)攀升、瘋狂暴漲時(shí)，股民個(gè)個(gè)開(kāi)心、人人得意，機(jī)構(gòu)與基金更是趁機(jī)渾水摸魚(yú)，當(dāng)政府苦口婆心、反復(fù)提醒“股市有泡沫、買(mǎi)者自負(fù)”的時(shí)候，人們絲毫不予理睬，而且投機(jī)往往更加瘋狂；當(dāng)股市泡沫大到無(wú)法容忍時(shí)，政府不得不出面調(diào)控打壓，以期穩(wěn)住市場(chǎng)。

然而，一旦牛市走到盡頭，熊市正式開(kāi)始節(jié)節(jié)下滑，這時(shí)，即便不是政府的責(zé)任，機(jī)構(gòu)和媒體都會(huì)立即以種種借口和“大帽子”要挾、綁架政府救市，股民更會(huì)不依不饒，埋怨政府及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)，這一景象完全形同小孩鬧脾氣。于是，政府經(jīng)不住輿論的“威脅與恐嚇”，出于社會(huì)穩(wěn)定與安定團(tuán)結(jié)的考慮，政府又不得不施展一切手段“救市”，以期穩(wěn)住市場(chǎng)，不讓它過(guò)快下跌。